5年不到派息了172億

負債率超八成，百麗募資（zī）償債？

此（cǐ）次衝擊上市募資，百麗時尚的目標之一，就（jiù）是還債。

招股書顯（xiǎn）示，百麗時尚的募資用途包括償還銀行借款；投資（zī）技（jì）術創新、數字化轉型；以及補充營運資金。償還借款被列（liè）在了募資用途的（de）首位。

盡管（guǎn）百麗時尚的淨利率在（zài）新招股書裏有了新高表現，但負債率（lǜ）高的情況依然沒（méi）有改變。

截至2023年11月30日9個月，百麗時尚營收同比增長12.8%至161億元；淨利潤則（zé）同比增長92.7%至21億元，淨利率衝高（gāo）至12.8%。

截至2023年11月30日止9個月，百麗時尚營收、淨利潤雙增。圖源/南京都市報（bào）

不過，百麗時尚同期的資產負債率高達83.87%，其因銀行貸款和（hé）租賃負債需承擔的融資成本就有1.16億元。而在2021年財年至2022財年，百麗時尚負債率也在77.45%、84.64%。

一邊是負債高企要靠募資償債，另一邊（biān）則是大手筆分（fèn）紅。而這都與2017年的私有化退市有關。

在這筆（bǐ）私有化交易中，總價高達531億港元，創下港股私有化（huà）退市的金額（é）記錄，其中私有化所需現金總額達到約453億港元。而這私（sī）有化所需要的現金，除了有（yǒu）高（gāo）瓴、鼎暉等收購方（fāng）提供173億港元現（xiàn）金投資，剩下（xià）的都靠百麗國際在銀行作質押擔保。

而私有化後分拆出的百麗時尚，則向股東們派息，這當中多數落在控股股東百麗國際手裏，用於償還私有化時產生的債務。

據招（zhāo）股書，2019財年至2023年前三季，分（fèn）別派息70億元、42.28億元、20億元、20億（yì）元、20億元，累計派息172億元。而2021財年至2023年財年前三季，公司累計實現淨利潤60.5億元，幾乎都貢獻給了大股東。

目前，前述453億港元已悉數償還（hái），但百麗時尚債務仍舊承壓（yā）。截至（zhì）2024年1月31日銀行貸款48億元（yuán），其中長期（qī）境外（wài）銀行貸款（kuǎn）23億元、短期境內銀行貸（dài）款19億元、短（duǎn）期境（jìng）外銀（yín）行貸（dài）款6.5億港元。

對比同期公司（sī）銀（yín）行結餘及現金（jīn）、已抵押定期存款（kuǎn）加起來不足29億，這當中近19億的缺口隻有靠募資（zī）了。

“鞋王”造（zào）血能力如何？

營收淨利潤雙增，難掩庫存周轉要大半年的乏（fá）力

回到另一個投資者更關注（zhù）的維度，從生意邏輯來講，“鞋王”自身的（de）造血能力如何呢？

根據招股書（shū），百麗時尚稱“受益於我們的DTC零售模式、柔性（xìng）供應鏈和精益化生（shēng）產，我們能（néng）夠對最新時尚趨勢作出即時反饋，在每季之前和期（qī）間及（jí）時調整我們的商品企劃、設計研發、生產製造及銷售策（cè）略”。

也正因如此（cǐ），2021年至2023年（nián）天貓雙（shuāng）十一中，百麗時尚（shàng）都取得了爆款霸榜的好成績。按零（líng）售額計，天（tiān）貓十大暢銷時（shí）尚女鞋（xié）品牌當中至少五個來自百麗時尚。而在品（pǐn）牌矩陣上，百（bǎi）麗時尚也熱（rè）衷於“買買買”，比如出現在熱劇《流金歲月》中的女主（zhǔ）角同款（kuǎn）名牌73Hours、再比如champion服飾的（de）中國代理權、initlal服飾業務控股股權等等。 

但庫存周轉、線下依賴等問題依舊存在。2021財年至2023年財年前三（sān）季，百麗時尚（shàng）存貨（huò）分別（bié）為40.67億元、36億元、43.7億元；存貨周轉天數為171.8天、198.2天、195.7天。存貨成本（běn）分別為82.16億元（yuán）、70.59億元及55.78億元。

換言之，以（yǐ）2023年（nián）財年前三季的庫存數據為例，百麗平均賣出一雙鞋要花上大半年。

截至2023財年前三季，百麗時尚存貨達（dá）到43.7億。

有零售獨立評論人認為，百麗時尚這類以鞋類業務為主的企業，庫（kù）存周轉天數在60至90天的為優秀水平，業內普通在120天左右。而百麗時尚（shàng）動輒近兩（liǎng）百天的庫存周轉，雖然一定程度上是（shì）因為有工廠貨計入在內（nèi），但整體還不（bú）算健康。

截至2023年11月30日（rì）止九個月，鞋履業務線下渠道收入占比（bǐ）均在七成以上（shàng），服飾（shì）業務線下渠道銷售收入占比更高達80%。

線下渠道依賴意味著（zhe）更高的成本。2023財年前三季，企業銷售及營銷開支為64.85億元，同期營收161.12億元，費用率達（dá）40.3%。

鞋履（lǚ）仍（réng）是百麗創收的大頭。根據弗若斯特沙（shā）利文，以（yǐ）2022年零售額計，百麗時尚（shàng）以（yǐ）12.3%的市場份額位居（jū）中國時尚（shàng）鞋履市場第一，比（bǐ）第二（èr）名高約6.8個百分點。

作為當之無愧的“鞋王”，百麗時尚能否在縮量市場繼續發揮增長潛力？我們（men）也將持續關注。

來源 ：環球鞋網公眾號

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